上市公司對三家企業(yè)的收購價分別是3億元、1.62億元和3億元，凈資產溢價率分別是860%、1099%和847%。而這三家企業(yè)皆是生物制藥代理公司，令人咋舌。更難以置信的是，這三家企業(yè)背后的大股東半年左右換成一家PE公司，而PE入主代理銷售公司而非生物醫(yī)藥制造公司也屬業(yè)內罕見
　　
　　今年經濟不景氣，抗周期性行業(yè)備受資本關注，其中醫(yī)療健康領域則是PE投資的首選。最近沃森生物(39.930,-0.74,-1.82%)(300142.SZ)豪擲11億元購買四家醫(yī)藥企業(yè)，就使得投資這四家公司的PE賺了個盆滿缽滿。
　　在這些PE中，最耀眼的則是石河子隆臣合伙企業(yè)(有限公司)，這家PE年初一口氣包攬了三家生物制藥代理公司的控制權，捂在手里剛半年時間就賣給上市公司沃森生物，凈資產溢價率近10倍。
　　一般PE從投資到退出至少二三年，那么為何石河子隆臣能夠如此巧妙地把握節(jié)點，并且順利轉手股權，這是不是石河子隆臣和沃森生物籌劃的一個利益輸送局呢？有投資如此疑慮。
　　高溢價收購爭議不斷
　　此次收購的四家企業(yè)，按照所有者權益的比例相加，凈資產也就5630萬元，然而收購價卻高達11億元。
　　繼去年8月收購河北大安制藥股份有限公司(下稱“大安制藥”)55%股權之后，7月11日，沃森生物公告再稱，擬再以3.37億元受讓大安制藥35%股權。
　　然而，此項收購一公布即被市場質疑出價太高，原因是大安制藥從2009年至今一直處于虧損狀態(tài)。在2012年8月收購之時，其賬面凈資產為-5746.39萬元，但所有者權益的估值卻高達9.626億元。
　　同時，沃森生物收購的其他三家生物制藥代理公司溢價率也不低。
　　寧波普諾生物醫(yī)藥有限公司(下稱“寧波普諾”)、圣泰(莆田)藥業(yè)有限公司(下稱“莆田圣泰”)和山東實杰生物藥業(yè)有限公司(下稱“山東實杰”)是生物制品生產企業(yè)的區(qū)域代理商，截至5月31日，其凈資產分別是3124萬元、1351萬元和3166萬元。
　　然而沃森生物給出的收購價分別是3億元、1.62億元和3億元，凈資產溢價率分別是860%、1099%和847%。
　　與此相對應的是，近期上海萊士(22.89,0.66,2.97%)擬發(fā)行股份購買鄭州邦和生物藥業(yè)有限公司100%股權，鄭州邦和既從事血液制品的研發(fā)和生產，又代理其他生物制品公司產品，且經營狀況頗佳，最終凈資產增值率也只是583.81%。
　　年底密集收購控制權
　　此次沃森生物收購寧波普諾、莆田圣泰和山東實杰100%股權中，石河子隆臣在其中扮演了重要角色。回溯石河子隆臣與寧波普諾、莆田圣泰和山東實杰這三家公司的關系，則都要從2012年底說起。
　　2012年11月，山東實杰原股東王晨將其持有的山東實杰51%股權轉讓給石河子隆臣。
　　與此同時，石河子隆臣的另一只手也在抓寧波普諾的股權。2012年11月2日，寧波普諾原股東王震和徐威分別將持有的公司60%和30%股份轉讓給寧波海融投資合伙企業(yè)(有限合伙)，2012年11月29日，寧波海融投資合伙企業(yè)(有限合伙)將其持有的公司51%股份轉讓給石河子隆臣。
　　而獲得莆田圣泰的時間則是2013年1月，原股東林俊、沈宇航、周文杰與石河子隆臣簽訂股權轉讓協(xié)議，分別將其持有的9.18%、36.72%、5.10%股份轉讓給新股東石河子隆臣，石河子隆臣因此持有莆田圣泰51.00%的股權。
　　石河子隆臣收購上述三家公司的時間密集在2012年底至2013年初，瞄準的都是對控制權的收購。但這三家公司的法人代表，至今仍是原股東，甚至寧波普諾的法人代表和董事長王震不再持有寧波普諾的股份。更奇怪的是2013年1月，王震竟然還抵押了自己765平米的房屋，為寧波普諾的1000萬元短期貸款提供擔保。
　　毛利率、銷售收現率突降
　　蹊蹺的是，石河子隆臣入主有二家企業(yè)后，后者營收突飛猛進。
　　山東實杰2012年的營業(yè)收入11182萬元，毛利率是18.07%，銷售商品提供勞務收到的現金9988萬元，銷售收現比率是89.32%；然而2013年1-5月，公司營業(yè)收入是8423萬元，毛利率是11.73%，銷售商品提供勞務收到的現金是5127萬元，銷售收現比率僅60.86%，且5月底公司的應收賬款是年初近2倍，約6670萬元。
　　寧波普諾2012年的營業(yè)收入6430萬元，毛利率是31.20%，銷售商品提供勞務收到的現金4773萬元，銷售收現比率是74.23%；然而2013年1-5月公司營業(yè)收入是8422萬元，毛利率是15.92%，銷售商品提供勞務收到的現金3224萬元，銷售收現比率僅38.28%，且5月31日的應收賬款是年初的3倍有余，達7846萬元。
　　寧波普諾和山東實杰自從被石河子隆臣取得控制權后，寧波普諾和山東實杰無論是毛利率還是銷售收現率均大幅下降，而同時的應收賬款和營收卻是大躍進，這一狀況的背后不排除存在人為操縱使營業(yè)收入凸顯成長性從而提升溢價的因素。
　　信披仍未撥云見日
　　寧波普諾、莆田圣泰和山東實杰背后到底是何關系？
　　寧波普諾的法人代表王震，2012年12月已完全轉讓其持有的寧波普諾股權。資料顯示，而上述股權受讓方寧波海融的成立時間為2012年9月27日。
　　雖然很可能不再擁有寧波普諾的控制權，然而至今寧波普諾的法人代表和董事長仍是王震，甚至2013年1月，王震還抵押了自己765平米的房屋，為寧波普諾的1000萬元短期貸款提供擔保。
　　不僅如此，王震還控制了寧波海曙普洛生物科技有限公司，且寧波海曙的經營范圍與寧波普諾的經營范圍部分相同，同屬于醫(yī)藥領域，可能與寧波普諾產生同業(yè)競爭。
　　而山東實杰也并不簡單。2011年6月，王晨持有山東實杰股權比例為52%，高磊持有股權比例為15%，王文華持有股權比例為8%，王文興持有股權比例為3%。其中，王晨和王文華是父子關系。
　　在山東實杰的其他應付款中，有一家名為廣東潤德生物藥業(yè)有限公司的企業(yè)，這家企業(yè)曾借給山東實杰516萬元。深圳工商資料顯示，廣東潤德生物藥業(yè)有限公司的第一大股東是王文玲，第三大股東是高陽。
　　從人名分析，及兩者的借款看，山東實杰與廣東潤德或存在關聯(lián)關系。如果是關聯(lián)關系，那么山東實杰業(yè)績中兩者的交易占比多少？同時，廣東潤德與山東實杰或還構成競爭關系，工商資料顯示，廣東潤德的主營業(yè)務范圍中包含醫(yī)藥、生物技術的研發(fā)、經營生物制品(含疫苗)。
　　這一切疑問，還需上市公司來解答。但7月12日，沃森生物工作人員稱，董秘與證代皆不在無法回應。

圖片來源：找項目網